2024.7.17
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债市焦点
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7月8日，央行公告将于午后视情况临时开展正回购或逆回购，操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。当日10年国开活跃券收益率上行 1.9BP。
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7月12日，隔夜美国CPI 低于预期，国内出口数据较强、进口数据较弱，金融数据基本符合预期，债市利率小幅下行。当日10年国开活跃券收益率下行0.7BP。
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债市走势回顾
上周长债利率先上后下，10Y 国债活跃券收益率下行1.1BP至2.27%，10Y国开活跃券收益率下行1.5BP至2.34%。周一央行创设临时正逆回购工具，债市情绪明显走弱；但之后由于央行并未开展正回购操作，恐慌情绪逐步消退，债市再度走强，长端利率沿着原有逻辑震荡下行。DR007 运行区间1.80-1.82%，R001运行区间1.70-1.80%。
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图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.7.123
债市策略
基本面方面
二季度实际GDP 同比增长4.7%，经济整体波浪式运行，依旧呈现供给强于需求的特征，企业内卷的背景下价格信号仍有待强化。具体来看，6月制造业维持在较高增速水平，设备更新政策有持续拉动；基建投资内部分化依旧明显，电力、水利等公用事业类投资继续走强，而道路等传统项目投资依然在负增长；地产持续萎靡，库存压力较大，去化月数还在不断创出历史新高水平。社零表现弱于预期，汽车等大宗消费持续疲软反映需求不足的矛盾依旧存在。
流动性方面
3个月以内票据利率小幅上行，可跨年的6个月票据利率继续下行，大行持续净买入票据；1年期 AAA存单收益率持平于1.95%，未来两周到期压力先降后升，发行利率基本持平。总体来看，资金面维持宽松且稳定的状态，银行体系资金供给能力进一步提升，其中大行每日净融出规模升至3.6万亿，中小行资金融出略有回落，同时非银资金供给也有所下降。政府债券发行节奏方面，本周净缴款规模升至 1778 亿元，对资金面影响相对可控。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位附近，而10年长端收益率位于历史 0.5%分位附近，收益率曲线略有走平。其中，国债10-1年利差位于历史61%分位（前值 64%），国开10-1年利差位于历史 26%分位（前值 29%），国债30-10年利差位于历史1.9%分位（前值2.1%）。
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后市展望
●利率债方面
短期内债市很难摆脱震荡行情。一方面，基本面弱复苏+“资产荒”延续，机构欠配力量较强；另一方面，央行频繁喊话，试图引导长期利率回归“合理区间”。随着10 年国债收益率接近前低水平，建议采取偏防守的策略。
●信用债方面
城投债建议关注具备新增能力的新发债主体，该类主体可作为地方新增融资的窗口之一，且未来或将持续发债，具备一定的收益挖掘机会及放量可能。展望后续，若化债政策力度延续，在供给端仍收缩的情况下，高估值城投债或有进一步下行空间。长期来看，仍需警惕基本面分化、化债政策变化等带来的定价波动。
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